1. 营收——增速有所降低，电信领域各子行业均有所放缓、非 电信领域 IDC/大数据/北斗和军工呈快速增长趋势

从营业收入来看，通信设备行业 22Q4、23Q1 营收同比增长 6.0%、5.4%，已连续多个季度 收入保持增长。其中电信设备方面，22Q4、23Q1 营收同比增长 4.7%、3.6%，主要源于：

1）5G 规模建设持续推进，叠加国内主设备龙头全球份额提升，设备产业链稳步成长；2） 光纤光缆量价齐升，持续带动业绩增长；3）网络优化行业部分龙头公司迎来增长拐点， 如国脉科技和奥维通信。电信运营 22Q4、23Q1 营收同比增长 8.0%、9.8%，已延续数个季 度较好增长态势，源于 ARPU 值提升/新业务扩张。展望未来几个季度，我们认为全球展 开 5G 规模建设&国内厂商份额提升，预计电信设备行业未来数个季度有望呈持续快速增 长趋势，光器件虽短期受订单影响，长期受益数据中心流量扩容升级；非电信设备领域， 物联网、晶振、UC 统一通信、IDC 和北斗军工等方向持续高景气，重点看好。

1.1. 电信设备方面

(资料图片仅供参考)

（1）无线设备子行业共 7 家公司 22Q4 和 23Q1 单季度营收增速分别-15.3%和-7.1%。无 线设备与基站建设息息相关，下游话语权较强导致该板块产品价格仍有下降压力。因此， 部分企业积极转型寻求新的发展，如春兴精工拓展基站散热组件&新能源车结构件业务、 金信诺拓展新能源线缆&军工电缆等业务。

（2）主设备 22Q4 和 23Q1 单季度营收增速分别为 2.7%和 5.9%，已经连续 12 个季度持续 增长，收入稳步增长预计主要来源于：1）国内外 5G 规模建设稳步推进以及持续流量驱 动的网络扩容需求；；2）受益国内数字经济及全球 AI 新科技浪潮，相关公司从 CT 成长曲 线逐步切换至 ICT 成长。总体上看，2023 年国内运营商整体资本开支持续稳定增长，同 时国内数字经济/国家云/东数西算建设以及全球展开 AI 新科技军备竞赛，ICT 设备厂商 均有望受益，预计将推动中长期收入的持续增长。

（3）网络优化子行业是无线网络后周期行业，营收增速来看，23Q1 同比增速达到 12.2%， 近六个季度营业收入均呈现同比增长，一方面源于润建股份等公司拓展新业务（如行业 数字化业务）增长拉动；另一方面，5G 目前处于规模建设阶段，5G 新增需求带动行业向 上，对于网络的建设以及后期的优化维护需求持续增长。从行业需求来看，随着千兆宽 带升级、5G 持续部署，网优子行业有望稳步成长，份额提升、新业务拓展顺利的龙头表 现有望超越行业。

（4）光纤光缆子行业 22Q4 和 23Q1 营收同比增速分别为 9.8%和 4.0%，23Q1 相比 22Q4 增速有所放缓，中天科技、长飞光纤、通鼎互联增速均有所放缓。另外 22 年中天科技、 亨通光电海洋板块收入均有所下滑，同时中天科技剥离商品贸易业务也影响了收入规模。 整体看光纤光缆板块，前期价格弹性减弱，新一轮集采招标或将改善这一局面；中长期 看流量持续高增以及宽带中国、5G 传输网建设，将有望刺激行业需求，同时行业集中度 或将进一步提升，看好拥有自主光棒技术和产能规模的光纤龙头企业的中长期发展。另 外，光纤光缆企业多为多元业务布局，拓展的第二、第三增长曲线开始显现（例如海缆、 特高压、新能源等）。

（5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 8.2%和-10.7%，22 年 Q4 增长主要 来源于：1）云计算流量持续成长驱动数据中心市场光模块需求持续增长；2）数通光模 块迈入 200G/400G 向 800G 升级阶段；3）电信市场 10GPON 升级；展望未来，数通市 场 400G 将在长期逐步替代 100G 存量市场，800G 需求开始逐步落地，推动行业进入新 一轮迭代成长周期。受益云计算带动网络流量高速增长，数通市场有望长期稳步成长。 电信市场受益全球 5G 网络规模建设及接入网 PON/10GPON 产品集采持续增长，行业整 体营收稳步增长。

1.2. 非电信设备方面

（1）专网通信子行业在 22Q4 和 23Q1 增速分别为 10.7%和 0.3%。营收持续正增长，预 计主要源于星网锐捷（我们预计主要为云计算&企业网络设备拉动）、海能达拉动增长。 我们看好专网未来在工业互联网、行业 5G 应用的需求释放，而传统专网有望保持稳定增 长状态。同行业中在技术、渠道和产品等方面具备核心竞争力的公司，比如星网锐捷、 海能达，中长期看好其发展。

（2）IDC&CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 营收同比增长 22.1%、16.9%，行业整体增长快速 且稳健，主要来源于数据量持续快速增长带动 IDC 整体需求提升。其中，2023 年一季度， 润泽科技、科华数据、奥飞数据增长较快，我们预计主要来源于①润泽科技机柜规模持 续扩张以及上架机柜数量增加、②科华数据 IDC 持续发展同时新能源业务持续快速增长、 ③奥飞数据机柜规模扩张，廊坊固安数据中心、广州南沙大岗数据中心等项目的首期交 付后所带来的收入增量逐步释放。

我们认为，从 IDC 行业角度来看，根据信通院发布的《数据中心白皮书（2022 年）》数据 显示，受新基建、数字化转型及数字中国远景目标等国家政策促进及企业降本增效需求 的驱动，我国数据中心业务收入持续高速增长。2021 年，我国数据中心行业市场收入达 到 1500 亿元左右，近三年年均复合增长率达到 30.69%，随着我国各地区、各行业数字化 转型的深入推进，我国数据中心市场收入有望保持持续增长态势。因此，受益于流量持 续高增长、云计算厂商业务拓展、各类新型应用的涌现，以及各公司新建数据中心规划 推动长维度稳定收入增长。同时，叠加上架率的持续提升，对行业所属公司收入产生拉 动。展望未来，随着 AIGC 发展带动数据量和算力的快速提升，数据中心需求有望持续快 速增长，同时数据中心也有望向智算中心演进。

（3）UC 统一通信行业，22Q4 和 23Q1 营收实现同比下降 12.9%、11.4%。行业连续两个 季度呈持续下降趋势，我们认为预计主要为国内经济复苏缓慢，叠加海外出口开始降速 （尤其欧美需求放缓）。展望未来，混合办公或将成为新趋势，员工在不同场景下高效的 沟通协作需求愈发强烈，即无论员工在办公室、家中或差旅途中，均应能得到高效的沟 通协作体验，这加速了企业的数字化转型，亦有望进一步加速了该市场的发展。值得注 意的是，随着 chatGPT 应用逐步推广和成熟后，有望给 UC 统一通信带来新机会。

（4）物联网行业增速有所放缓。22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 3.4%和 15.3%，物联 网发展仍在持续，万物互联是发展趋势，但 2022 年受疫情影响，全球经济受到冲击， 2022 年全球蜂窝物联网模块出货量增长 14%，疫情下物联网模组需求增长呈现放缓趋势。 但是随着宏观环境的恢复，我们认为物联网行业仍有望快速增长，物体间流量的价值有 望持续挖掘，此外随着产业链渐趋完整，物联网既包括模组移远通信、广和通，还有终 端厂商美格智能、移为通信，还包括行业应用等，我们仍然看好物联网这一成长子领域。

（5）北斗及军工通信行业 22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 2.8%和 11.8%。我们认为由于 军工行业带有计划经济属性，板块间不同个股收入确认节奏不同，导致业绩差异性较大。 且军工企业季节性交付特征显著，Q1 业绩基数较小且具有波动性。中长期看，十四五军 工板块迎来高景气周期，订单充裕推动业绩增长；叠加北斗 3 号卫星网络完成覆盖，北 斗应用持续渗透。我们判断，国防信息化建设为十四五重中之重，军工通信订单将在未 来数年持续落地，预计该子领域中长期仍有空间。具体来看，航天宏图、星网宇达、铖 昌科技表现亮眼，七一二、华测导航增速稳健。

（6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 13.6%和 21%，一方面是由于同期基 数较低，另一方面受益于疫情后的恢复。未来预计项目开始正常落地，行业整体收入有 望恢复快速增长态势。整体看，随着全社会数据量持续增加、大数据技术的不断成熟， 大数据变现快速落地，未来有望推动行业持续快速增长。

（7）广电设备 22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 1.7%和下降 6.8%，行业整体内生增长仍 然疲软。整体来看，由于广电网络改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，传统 广电设备未来增长不确定性仍然较大。我们判断，旧业务在疫情得到控制后有望企稳回 升，5G 等新业务已经开始放量且需求逐步提高，短期内行业整体营收有望企稳回升，未 来 5G 等新业务或将成为营业收入增长的新的驱动力。

（8）有线网络 22Q4 和 23Q1 营收分别同比下降 14.4%和 23.1%，预计源于下游需求影响。

1.3. 电信运营方面

电信运营 22Q4 和 23Q1 营收分别同比增长 8.0%和 9.8%，自 20Q2 以来季度收入同比增长的趋势继续延续。综合来看，运营商收入增长的主要影响因素包括 5G 用户渗透带动 C 端 ARPU 值提升，以及 2B/2G 新业务的持续发展。随着 5G 手机的进一步普及，5G 用户渗透 率持续提升，推动移动通信以及整体运营商 ARPU 值稳步提升，奠定运营商收入增长的基 础。新业务方面，云计算、政企 ICT 等业务持续发展，对电信运营板块收入带来增量助力， 行业整体收入有望保持持续增长态势。

2. 毛利率——持续改善，汇兑、原材料价格、产品结构正贡献

从毛利率情况来看，22Q4 和 23Q1 通信设备整体毛利率同比提升 0.4 和 1.5 个百分点， 无线设备、主设备、光器件、IDC、UC 统一通信等行业毛利率均有提升。我们认为主要 受益于 5G 相关设备持续出货、汇兑正贡献、原材料价格有所降低、产品结构改善等原因， 未来产业链规模效应有望不断显现，下游应用蓬勃发展，产业链毛利率有望稳步提升。

2.1. 电信设备：

（1）无线设备子行业 22Q4 和 23Q1 毛利率同比分别增长 1.3pct 和 1.4pct。2021 年为无 线设备行业毛利率低点，当年 5G 基站出货量持续增长导致产业链降成本不断推进。无线 通信行业具有较强周期性，工信部数据显示，截至 2022 年底，5G 基站出货量已经 231 万站，整合期过后行业将进入平稳建设期。整体上看，无线设备子行业相对于主设备厂 商议价能力偏弱，毛利率不高，我们需持续观察公司新业务布局所带来的附加值增量。

（2）主设备 22Q4 和 23Q1 毛利率分别同比提升 2.7 个和 3.3 个百分点。反映：1）行业 价格竞争趋缓，格局边际改善；2）5G 设备扩容需求拉动，产品结构变化带来毛利水平 提升；3）预计相关公司在芯片、高端产品上竞争力提升，自供比例提升；4）规模效应。 展望未来数个季度，预计主设备毛利率有望持续稳中有升趋势。

（3）网络优化子行业作为无线网络建设后周期行业，22Q4 及 23Q1 的毛利率同比分别下 降 3.3pct、1.2pct。我们预计毛利率下降主要来自于①疫情对于项目开展产生影响，但成 本相对刚性；同时②龙头公司如润建股份、中贝通信等拓展新业务前期毛利率有所波动。 我们认为，随着提速降费政策的变化运营商控成本的力度有所改变以及行业集中度的持 续提升，龙头企业的毛利率有望稳步提升，带动板块盈利能力的改善。

（4）光纤光缆子行业毛利率 22Q4 和 23Q1 毛利率分别为 14.9%和 18.1%，分别同比降低 2.2 和 0.8 个百分点展望未来，后续光纤光缆需求有望持续增长，供给不再扩张，供求关 系持续改善，拥有自主光棒的企业的光纤光缆毛利率有望持续回升。

（5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 毛利率同比增长 4.3 和 0.9 个百分点。22 年 Q4 光模块 /器件多家公司（天孚通信、新易盛、太辰光、中际旭创等）毛利率同比显著提升，主要 受益于原材料价格降低，以及汇兑收益贡献额外增量。中长期看，光模块/器件行业规模 效应显著，高端产品壁垒较高，因此细分领域存在结构性亮点，龙头企业成本控制能力 较强，盈利能力表现更好，且随着降本增效持续推进，以及高端产品持续切换升级，行 业整体毛利率稳定。

2.2. 非电信领域：

（1）专网通信子行业 22Q4 和 23Q1 毛利率同比提升 2.4 和 0.9 个百分点，过去多个季度 毛利率整体开始呈现提升趋势。预计主要源于海能达和星网锐捷毛利水平改善：1）海能 达精细化经营管理+OEM 业务占比下降共同驱动毛利率提升；2）星网锐捷数通交换机进 入收获期带动毛利水平提升。 从近几年来看，行业整体毛利率比较稳定，体现国内专网公司产品竞争力（自主研发能 力等）、品牌影响力较强。我们判断，未来专网产品毛利率将趋于稳定。

（2）IDC&CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 毛利率为 25.8%、31.8%，较上年同期提升了 0.4 和 5.2 个百分点， 我们认为，IDC 行业中，核心城市供求关系相对平稳，上架率逐步提升，毛利率整体稳 定。随着客户上架率提升，对整体毛利率带来提振，与此同时，新增机柜如未能快速上 架则折旧成本增长将导致公司短期毛利率承压。我们认为，IDC 行业整体市场竞争持续， 位于核心城市、上架率持续提升的厂商毛利率波动将相对较小。与此同时，AIGC 的发展 给 IDC 行业带来变化：①需求增长，主要来自于数据量和算力的提升；②向高功率及液 冷机柜需求发展，带来价值量和盈利能力的提升，预计未来随着 IDC 行业上架率的稳步 提升，以及需求更多向高功率机柜倾斜，整体行业毛利率有望企稳提升。

（3）UC 统一通信行业 22Q4 和 23Q1 毛利率分别为 34.9%和 35.9%，较去年同期分别提升 3.4 个百分点和 2.2 个百分点，主要是由于行业所属公司的产品销往海外市场，美元汇率 波动导致毛利率变化。中长期来看，随着国内公司业务出海以及自主品牌的建立，行业 整体毛利率有望稳定，建议关注美元汇率波动影响。

（4）物联网子行业毛利率呈现连续下降趋势， 22Q4 和 23Q1 分别同比下降 1.1 和 0.4 个 百分点，季度 YOY 来看持续边际改善。物联网行业成本端主要是 PCB、芯片、被动元器件等，此前成本端涨价压力较大，同时行业竞争较为激烈，一定程度影响毛利率。展望 未来，随着上游供应链情况逐步改善，叠加芯片规模效应降成本，模组、智能控制器、 物联网终端等领域盈利能力有望持续改善。另一方面，车联网等新兴领域有望持续高速 发展，宏观环境回暖带来营收及出货量增速的回暖，有望对行业整体毛利率带来提振作 用。

（5）北斗导航及军工通信 22Q4 和 23Q1 毛利率分别为 40.7%和 39%，同比分别减少 2.7pct 和 3.5pct。军工行业具备闭环发展属性，业绩受装备列装及订单交付进度影响显著， 季节波动性较强。但是在原材料大幅上涨的背景下，行业下游军队、政府等机构成本敏 感性相对较弱，中上游环节如盛路通信、华测导航、七一二、铖昌科技盈利能力相对稳 定。未来随着十四五期间军工订单放量，以及北斗垂直产业链布局日益完善，迎来新一 轮需求快速增长和产业的成熟，行业毛利率预计仍有提升空间。

（6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 毛利率分别为 11.6%和 21.7%，分别同比下降 8.9 和 4.5 个百分点。对大数据行业整体来看，行业规模仍较小，处于增长的布局渗透期，展望未 来，大数据细分领域技术壁垒、资源壁垒较高，毛利率有望企稳回升。

（7）广电设备 22Q4、23Q1 毛利率同比增长 1.1 和 1.0 个百分点，22 年以前几个季度呈 下降趋势，预计源于行业竞争激烈，同时 CPU、内存等芯片采购价格影响。中长期看， 三网融合和数字化双向化改造的推进仍然缓慢，行业本身竞争还是相对激烈，外部又面 临电信运营商和互联网企业 IPTV 的挑战，电信运营商有移动和固网绑定的家庭套餐做支 撑，互联网企业有内容收入作支撑，性价比更高。我们判断未来行业毛利率短期有望企 稳回升，但长期来看，只有部分积极转型的公司进入收获期后，毛利率会更坚挺。

（8）有线网络 22Q4 和 23Q1 毛利率同比增长 1.3 和 0.4 个百分点。21 年以来晶圆紧缺， 存储、WiFI 芯片等原材料采购价格上涨，导致无线设备板块毛利承压。但随着价格压力 逐步向下游传导，原材料价格趋于平稳，我们预计该板块毛利率有望逐步趋稳至回升。

2.3. 电信运营：

电信运营 22Q4 和 23Q1 毛利率分别同比下降 1.2 和 0.5 个百分点。电信运营商行业整体 毛利率相对稳定，成本端主要为网络设备的折旧等偏刚性成本，因此随着 5G 高净值客户 的渗透率不断提升，毛利率中长期看有望稳步提升。但由于目前仍处于行业数字化云网建 设投入重点阶段，短期网络投资和 2C/2B 用户增量的不匹配导致毛利率小幅波动，但中 长期看，5G 用户持续渗透以及政企业务快速上量的阶段，运营商毛利率或将保持增长态 势，直至用户转化推动 ARPU 值提升的红利消退。

3. 费用率——收入降速、费用稍有压力

通信设备行业 22Q4 和 23Q1 整体期间费用率同比持平和上升 1.2 个百分点，23Q1 管理 费用率（含研发）有提升，销售、财务费用率基本稳定。当前围绕 AI 和 5G 的新兴应用 蓬勃发展，产业链相关研发费用支出仍在提升，对费用率带来一定影响，而随着收入规 模的不断上量、新业务的持续成熟，销售费用率有望稳步下降。中长期看，随着 5G 硬件 以及应用的持续发展，整体费用率有望进入持续摊薄阶段。

电信设备领域：

（1）无线设备 22Q4 和 23Q1 期间费用率分别同比增长 4.0 和 2.5 个百分点。22 年 Q4 费 用率大幅增长主要由于金信诺费用增加所致，23 年 Q1 费用率增长主要来自春兴精工、 通宇通讯、大富科技。无线设备作为早周期行业，部分公司考虑外延转型等，或将带来 管理费用的提升。

（2）主设备商 22Q4 和 23Q1 期间费用率分别同比提升 1.4 和 1.7 个百分点，主要为研发 费用率提升所致，其中中兴通讯 22Q4 和 23Q1 研发费用率分别为 18.08%和 20.36%，同比 提升 2.99pct 和 3.54pct。展望未来，主设备商中兴通讯费用投入偏刚性，短期研发、渠 道等仍处于投入期，但随着 5G 规模建设持续推进、全球份额持续提升、政企和消费者业 务快速增长，公司整体收入持续成长，随着规模效应持续显现，费用率有望持续摊薄。

（3）网络优化 22Q4 和 23Q1 期间费用率同比变化-3.6%和-1.5%，整体期间费用率呈下降 态势，我们认为，未来网优行业集中度有望持续提升，转型新兴业务成效持续体现，未 来行业期间费用率有望持续摊薄。

（4）光纤光缆 22Q4 和 23Q1 期间费用率下降 0.7 和上升 1.4 个百分点，期间费用率波动 主要源于 22 年中天科技等公司营收规模下降（剥离商品贸易），而行业内部分公司呈现 收入快速增长、费用率下降趋势。我们认为，预计未来随着行业需求回暖和价格企稳提 升，同时公司注重经营管理效率，以及公司近年来加大直接融资力度，未来期间费用率 仍有望呈稳中有降趋势。

（5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 期间费用率分别同比增长 0.3 和 1.2 个百分点。23 年 Q1 费用率提升主要原因包括：1）长光华芯、源杰科技等公司在研发投入持续加大；2） 疫情恢复后，经营及销售活动正常展开，对费用率有一定影响。我们认为，随着行业出 货量逐步提升，新产品逐步贡献收入，股权激励成本摊销高峰过去，行业整体费用率有 望逐步摊薄。

非电信领域：

（1）专网通信 22Q4 和 23Q1 期间费用率分别同比下降 2.4%和提升 0.6%；22Q1 费用率下 降源于海能达整体经营效率提升，费用大幅下降；23Q1 费用率有所提升主要源于收入增 速放缓以及季节周期波动。展望未来，随着龙头海能达严控费用、提升经营效率，以及 星网锐捷收入快速增长、经营效率提升导致费用率下降，我们预计未来行业期间费用率 或将趋于稳中有降趋势。

（2）物联网产业链费用率出现波动，22Q4 和 23Q1 费用率同比变动分别为+3.2%和-0.2%， 物联网行业具有投入较大、规模效应较强的特点，由于整体行业增速有所放缓，但如研 发等费用投入持续，物联网公司费用率或将提升。展望未来，物联网行业增速有望回暖， 前期研发及销售投入有望收获回报，龙头厂商将迎来规模效应，预计行业费用率将有望 趋于下降。

（3）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 期间费用率为 15.4%和 16.5%，同比分别变动-2.0% 和 1.1%。其中宝信软件 23Q1 费用率同比提升较多。IDC 行业重资产的业务属性，规模扩 张期的相关费用投入较高；CDN 行业前期针对边缘计算等新型技术研发投入有所增长， 后续费用率有望持续摊薄。我们认为，行业营收未来有望维持较高增长，费用趋于刚性， 预计整体费用率维持稳中有降趋势。

（4）UC 统一通信行业，22Q4 和 23Q1 期间费用率分别提升 1.3 和 3.4 个百分点，主要 源于行业收入下降。我们认为，未来随着海外需求复苏，AI 趋势下的云办公有望对 UC 产 业产生一轮新的拉动。对于行业所属公司来说，收入有望迎来恢复增长，费用偏刚性， 规模效应仍有望得到显现。

（5）北斗导航及军工通信板块 22Q4-23Q1 期间费用率分别同比变化 0/-0.8 个百分点， 同比基本持平。其中，管理/销售费用率缩减，财务费用率部分公司有较大波动。我们认 为 22 年 Q4 费用率缩减主要是由于部分军工企业收入季节性波动及十四五前期研发投入 进入成功转换期所致。我们判断，北斗军工板块订单落地驱动营收呈持续快速增长，期 间费用率有望维持下降趋势。

（6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 期间费用率同比下降 1.4 和 3.3 个百分点。行业整体费 用率基本稳定。随着行业龙头从前期研发投入逐步进入收获期，费用率有望进一步摊薄。 同时，随着云计算及大数据业务逐步落地变现，行业现金流持续改善，运营效率不断提 升，财务费用率有望进一步下降。

（7）广电设备 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比下降 1.3 和提升 1.0 个百分点。我们判 断，随着行业内公司转型逐步成功并打开新市场，管理费用率有望随着收入规模增长得 到控制。

（8）有线网络 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比提升 0.9 和 1.1 个百分点，主要由于期 间收入有所下滑。我们认为，未来数字经济发展将持续拉动运营商千兆宽带建设，管理 费用绝对值有望增长但费用率或将呈现下滑趋势。

电信运营领域： 电信运营 22Q4 和 23Q1 期间费用率分别同比下降 0.1 和下降 0.5 个百分点。运营商规模 效应明显，随着 5G 等新业务持续渗透带动收入的稳步增长，叠加公司提升经营效率的趋势，费用率有望持续下降。

3.1. 管理费用率：研发投入、激励加大

通信设备行业整体 22Q4 和 23Q1 管理费用率同比小幅提升 0.3 和 1.4 个百分点。有部分 影响来自收入增速放缓，同时企业增加研发投入、激励费用等也增加了相应费用。 分子行业来看： （1）无线设备子行业 22Q4 和 23Q1 管理（含研发，后文同此处）费用率分别同比提升 2.1 和提升 1.6 个百分点。无线设备产业链处于早周期，产业链收入增长存在压力从而导 致规模效应相对较弱，且部分公司考虑外延转型等，对管理费用率产生一定影响，我们 判断，未来该子领域的管理费用率有望趋稳。 （2）主设备 22Q4 和 23Q1 管理费用率（包含研发费用）分别同比提升 2.2 和 2.3 个百分点，主要研发费用率持续提升所致（中兴通讯 22Q4 和 23Q1 研发费用率分别为 18.08% 和 20.36%，同比提升 2.99pct 和 3.54pct）。我们认为，未来随着 5G/数字经济/AI 持续 推进，公司规模效应有望持续显现，以及 ICT 公司治理改善下，管理费用率有望逐步趋 稳并稳中有降。

（3）光纤光缆子行业 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比减少 1.2 个百分点和上升 0.9 个百分点，近 4 个季度整体来看，行业管理费用率呈上升趋势，我们认为主要原因为中 天科技剥离商品贸易以及各公司海缆收入放缓，导致收入下降。我们认为，未来随着光 纤光缆需求持续增长，价格稳定，同时各公司会更加注重经营管理效率，预计管理费用 率有望保持稳中有降。 （4）网络优化 22Q4 和 23Q1 管理费用率同比变化-2.1%和-0.9%，整体管理费用率呈现稳 步下降的趋势，预计主要因为头部企业进行费用管控以及新业务拓展的投入高峰期已过。 我们认为长期来看，转型成功的企业，新业务带动增长同时费用前期投入有望逐步缩减， 同时行业处于 5G 建设周期，管理费用率有望得到控制。 （5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比增长-0.2 和 1.3 个百分点。其中 23 年 Q1 管理费用率增长主要由于长光华芯、源杰科技等公司在研发投入持续加大的情 况下收入阶段性缩减。随着 AI 拉动数据中心 800G 光模块需求快速起量，新产品收入贡 献加大，费用率有望持续摊薄。

非电信设备领域： （1）专网通信子行业 22Q4 和 23Q1 管理费用率同比下降 0.3 和提升 1.5 个百分点， 23Q1 有所提升，一方面收入规模增速放缓甚至下降；另一方面，迪威视讯个别公司经营 问题，拉高整体管理费用。展望未来，行业需求有望保持稳定增长，收入规模持续增长， 而管理费用相对刚性，预计未来有望表现稳中有降趋势。 （2）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别为 11.2%和 11.8%，其中变动分别 为-1.5%、+1.2%。IDC 行业龙头企业随着新建数据中心机柜上架率快速提升，随之拉动相 关人员配置需求增长。我们认为，未来随着行业营收规模的提升、新技术收入贡献开始 体现、外延标的管理团队整合逐步完成，行业整体管理费用率将呈现稳中有降的趋势。

（3）UC 统一通信行业，22Q4 和 23Q1 单季度管理费用率分别为 14.2%和 14.4%。从整个 子行业角度来看，费用率较上年同期分别提升了 1.7 和 2.2 个百分点，主要营收规模下降 所致。我们认为，UC 统一通信行业，尤其是云视频通讯领域将迎来新一轮的快速发展阶 段。虽然短期内由于业务发展需求所致，相关费用率将略有抬升。但中长期来看，随着 规模效应的显现，未来管理费用率有望呈现稳中有降的态势。 （4）物联网产业链 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比增长 2.1 个百分点和下降 0.6 个百 分点，其中 Q4 增加的主要原因预计由于疫情导致整体行业需求疲软，物联网行业高研发 投入缺少营收高增长支撑，整体费用率提升。展望未来，随着物联网需求重新回暖，同 时产业逐步开始规模上量，而行业内各家公司研发投入，储备核心技术和产品趋于稳定 阶段，规模效应初步显现，我们判断，未来行业应用上规模后推动营收快速增长，同时 研发投入放缓，管理费用率将维持稳中有降。

（5）北斗导航及军工通信 22Q4 和 23Q1 管理费用率同比分别下降 0.2 和 0.6 个百分点。 其中，晨曦航空、振芯科技管理费用率 23Q1 同比&环比增长明显但其他多家公司费用率 均呈现下降趋势。中长期看，随着军工信息化需求持续提升，研发投入步入成果变现期， 我们判断未来该子行业管理费用率逐步趋稳并下降。 （6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 管理费用率同比分别下降 0.7 和 2.9 个百分点。主要是 创意信息和天源迪科等对费用控制较好。未来随着大数据行业逐步进入变现落地期，业 务发展正常化，前期研发投入有望逐步摊薄，管理费用率有望稳步下降。 （7）广电设备 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比下降 1.3 和提升 1.0 个百分点。我们判断，随着行业内公司转型逐步成功并打开新市场，管理费用率有望随着收入规模增长得 到控制。 （8）有线网络 22Q4 和 23Q1 管理费用率分别同比提升 0.9 和 1.1 个百分点，主要由于期 间收入有所下滑。我们认为，未来数字经济发展将持续拉动运营商千兆宽带建设，管理 费用绝对值有望增长但费用率或将呈现下滑趋势。

3.2. 销售费用率：销售费用率持续摊薄的趋势有望延续

通信设备行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比下降 0.1 和同比持平，板块销售费用率已连续多个季度波动均不大，5G 硬件及应用等细分领域开始进入规模上量阶段，前期费 用投入持续摊薄，同时公司注重经营效率提升。我们认为随着 5G 网络规模建设持续推进、 AI 和 5G 应用持续放量，销售费用率仍有望稳步下降。

分子行业来看： （1）无线设备子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比提升 1.1 和 0.3 个百分点。我们 认为，22 年一季度疫情一定程度上影响企业销售活动，销售费用前值较低；而随着疫情 影响减弱企业销售活动积极展开，销售费用率整体微增。随着 5G 基站建设进入中后期， 主要公司销售费用大幅投入阶段基本结束，步入订单执行阶段，销售费用率也有望稳步 下降。 （2）主设备 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比下降 0.6 和 0.2 个百分点，已经连续 6 个 季度呈平稳或下降趋势，我们认为，收入或将持续稳定成长，而未来销售费用投入偏刚 性，销售费用率有望持续摊薄。 （3）光纤光缆子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率同比提升 1.3 个百分点和 0.4 个百分点， 源于一方面长飞光纤对博创科技的并表；另一方面，特发信息 22Q4 收入端出现负增长。 我们判断，随着光纤光缆需求稳定增长，价格有望持续稳中有升，同时电力、海洋等新 的增长曲线显现，行业收入有望加速增长，同时公司注重内生经营效率，龙头公司销售 费用率有望呈稳中略降趋势。

（4）网络优化子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率同比变化-1.0%和-0.3%，整体销售费用率 持续小幅下降，主要由于业务规模上量，销售费用率摊薄所致。我们判断，未来随着企 业新业务规模的扩张，逐步贡献较大收入体量，销售费用率有望呈下降趋势。 （5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比增长 0.3 和 0 个百分点，总体平 稳。我们认为，长期看，光模块/器件行业库存去化正常，数通 800G 及电信 10GPON 等 高端光模块产品持续起量，规模效应有望持续显现，销售费用率有望维持相对稳定的水 平。

非电信设备领域: （1）专网通信子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比下降 0.8%和提升 0.2%，过去数 个季度整体呈现小幅波动。中长期看，业内多数公司的渠道、品牌投入等已趋于稳定， 规模化效应逐步显现；同时龙头星网锐捷、海能达加大控费提效渐见成果。因此，我们 判断，未来随着龙头企业持续扩张市场，以星网锐捷、海能达为代表的持续提升经营效 率以及显现规模效应，预计销售费用率或将稳中有降。 （2）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别为：3.0%、3.3%，同比变化-0.2% 和-0.1%。从行业角度来看，我们认为行业具备规模效应，基于长期来看，随着 IDC、 CDN 企业自身规模扩张叠加 AI 带动行业变革机遇拉动收入侧快速增长，销售费用率有望 维持稳中有降趋势。

（3）UC 统一通信行业，22Q4 和 23Q1 销售费用率分别为：7.4%和 8%，分别提升了 0.3 和 1.6 个百分点，预计主要为收入规模下降所致。我们认为，中长期来看，随着 UC 行业 迎来新一轮发展机遇，带动收入规模恢复快速增长，其规模效应值得期待，未来销售费 用率有望呈现稳中略降的态势。 （4）物联网产业链 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别为 6.6%和 5.4%，同比增长 0.7 和 0.1 个 百分点。我们认为主要①受到营收侧需求疲软导致增速放缓影响，费用率相对上升；② 头部厂商持续竞争激烈，大力拓展全球客户使销售费用增加。我们认为，后续随着整体 行业需求回暖，同时客户拓展相对稳定后，物联网厂商销售费用率有望呈现稳中有降的 趋势。

（5）北斗导航及军工通信销售费用率 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比均缩减 0.7 和 0.3 个百分点。其中，星网宇达、晨曦航空、上海瀚讯 23Q1 销售费用率下降显著，我们 认为主要由于 23Q1 收入相比去年显著提升使得费用率摊薄所致。展望未来，板块受益北 斗/军工订单放量落地，收入规模快速增长。我们预计未来销售费用率或将呈稳中有降的 趋势。 （6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率分别同比减少 0.6 和 0.7 个百分点。销售 费用率基本稳定。云计算、大数据行业属于技术研发密集型行业，销售费用投入相对较 低。行业落地快速启动，政府、运营商等客户认可度显著提升，前期渠道投入步入收获 期，销售费用逐步摊薄，预计未来行业销售费用率有望持续稳步下降。 （7）广电设备子行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率同比下降 0.7 和提升 0.2 个百分点，费用 相对稳定，主要源于业内公司降本增效，提升经营效率。 （8）有线网络行业 22Q4 和 23Q1 销售费用率同比提升 1.3 和 0.7 个百分点，主要源于期 间收入有所下滑。

3.3. 财务费用率：稳中有降

通信设备行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比均分别下降 0.2 个百分点，预计未来财务费 用率整体或将稳中有降。

分子行业来看： （1）无线设备子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率分别同比微增 0.8 和 0.6 个百分点。自 2022 年以来，无线设备子行业财务费用率同比基本无较大波动。在行业内生增长动力相 对较弱的时候，企业费用投入平稳，财务费用率整体未来或将基本持平。 （2）主设备（主要中兴通讯）22Q4 和 23Q1 财务费用率分别同比下降 0.2 和 0.4 个百分 点，一方面受汇率波动影响，另一方面收入规模持续增长。展望未来，随着收入持续增 长，资产负债结构合理，整体财务费用投入平稳，未来财务费用率有望持续摊薄。中兴 通讯 2020 年定增落地后公司账上现金充裕，21 年、22 年整体经营性现金流状况优秀， 随着公司收入与规模持续增长，整体财务费用率有望稳步下降。 （3）光纤光缆子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比下降 0.8 和上升 0.1 个百分点，主要 是 22 年亨通光电贷款利率下降、贴现利息计入投资收益。近几个季度均呈稳中略降趋势， 预计未来数个季度财务费用率或将呈稳中有降趋势。

（4）网络优化 22Q4 和 23Q1 财务费用率分别同比变化-0.5%和-0.3%，过去四个季度持续 呈现下降趋势。我们认为主要原因为①受益于汇率带来汇兑收益使得财务费用减少；② 头部企业扩张新业务已成熟，融资需求相对降低。中长期看，未来随着竞争日趋激烈， 同时持续的新业务布局和扩张带来融资需求，预计未来财务费用率或将稳中有升。 （5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率分别同比增长 0.2 和下滑 0.1 个百分点，财 务费用率基本稳定。我们预计未来行业财务费用率有望维持平稳态势。

非电信领域: （1）专网通信子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比下降 1.3 和 1.1 个百分点，一方面汇 率波动影响；另一方面，海能达等相关公司财务费用下降明显。展望未来，随着行业需 求开始恢复，龙头企业全球市场份额有望不断提升，营收规模持续增大，规模效应逐步 显现，叠加融资成功，财务费用率长期看有望呈稳中有降趋势。 （2）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率为 1.2%、1.4%，同比变化-0.3pct、 0.0pct。其中数据港及奥飞数据高于平均水平较多。IDC 行业整体收入持续增长，费用率 逐步摊薄是大趋势，但 IDC 行业由于是大投入行业，机柜规模扩张需要较多资本投入， 短期融资成本或有波动。但随着收入贡献逐步体现，未来财务费用率有望进一步下降。 IDC 及 CDN 行业作为网络核心基础设施，长期来看，收入有望在 AIGC 应用带来行业变 革后快速增长，同时整体行业整合后预计财务费用率长期将企稳降低。

（3）UC 统一通信行业，22Q4 和 23Q1 财务费用率分别同比下降 0.7%、0.4%，预计主要 为国内企业逐步出海，外汇汇率波动变动带来影响。具体来说，亿联网络产品主要销往 海外市场，且以美元定价，受汇率影响较大，美元汇率波动导致汇兑损益变化。展望未 来，随着汇率平稳波动，未来财务费用率有望维持稳定。 （4）物联网产业链受到汇兑损益影响， 22Q4 和 23Q1 财务费用率分别为 0.7%和 0.6%， 同比增长 0.4 个百分点和 0.3 个百分点。物联网公司 22Q2 及 22Q3 财务费用率同比下降， 预计主要原因为汇兑收益增加，而 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比上升预计系人民币升值， 汇兑产生部分损失所致。物联网行业营收增速已逐步提速，综合推动财务费用率下降。 我们预计随着汇兑损益影响的减弱，未来数个季度行业整体财务费用率或将维持稳步下降趋势。

（5）北斗导航及军工通信 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比增长 0.9 个和 0.1 百分点。多数 企业财务费用率同比持平或缩减，而合众思壮、上海瀚讯、海兰信波动较大。我们判断， 未来随着军工信息化建设持续推进，订单释放带动行业营收快速增长，财务费用率或将 稳中有降。 （6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比分别下降 0.1 和提升 0.3 个百分点，整 体保持小幅波动，未来或将稳中有降，23Q1 主要是收入增速放缓的影响。云计算及大数 据行业企业传统业务现金流较为优秀，新业务也逐步进入收获期，财务费用率较低。随 着核心业务落地快速推进，财务费用有望被持续摊薄。随着转型企业逐步进入收获期， 预计未来财务费用率有望稳步下降。 （7）广电设备 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比分别上升 0.5 和 0.0 个百分点，整体保持小 幅波动。过去数个季度来看，整体波动不大，主要原因或在于汇率波动影响。总体来看， 近期财务费用保持了小幅下降 （8）有线网络 22Q4 和 23Q1 财务费用率同比分别上升 0.5 和 0.0 个百分点，该板块公司 整体波动不大，需进一步观察人民币波动所带来的汇兑损益。

4. 归属于母公司净利润——多重因素导致增速有所放缓

通信设备行业 23Q1 归属母公司净利润同比增长 5%，增速放缓，主要是由于物联网增速 下滑，专网、军工等子板块也表现不佳。我们认为，展望未来几个季度，全球持续 5G 大 规模建设和 AI 应用落地，行业归属于上市公司的净利润将有望稳步提升。

4.1. 电信领域：

（1）无线设备，22Q4 板块亏损，23 年 Q1 同比下滑 21.6%。其中，2022 年 Q4 金信诺、 春兴精工业绩亏损是造成板块业绩下滑的主要原因。金信诺盈利能力减弱，通信组件及连 接器产品营业收入及毛利率下降主要为军品业务审价调减收入影响，且公司 PCB 毛利率 总体为负；而春兴精工 22 年 Q4 亏损主要因为公司针对控股股东及关联方其他应收款大 额信用减值。23 年板块业绩同比下滑主要由于武汉凡谷利润下滑所致。 （2）主设备 22Q4 和 23Q1 归母净利润分别提升 28.9%和 18.5%，主要源于中兴通讯和烽 火通信的利润快速增长拉动。展望未来，国内数字经济/东数西算+全球 AI 军备竞赛浪潮 下，ICT 设备公司有望充分受益，未来收入有望持续稳定快速增长，同时毛利水平有望稳 中有升，而费用投入偏刚性，净利润有望持续快速释放，预计未来数个季度或将保持持 续快速增长趋势。

（3）网络优化子行业 22Q4 和 23Q1 归母净利润分别同比增长 66%和 39%，22Q4 行业归 母净利润仍为负，主要受到疫情等因素导致部分公司亏损，但亏损同比收窄，而 23Q1 呈 现利润的快速增长态势展望未来，我们认为，随着疫情影响的逐步消除，行业多年来持 续洗牌、集中度逐步提升，龙头企业传统主业稳步发展、新业务拓展进入收获期，有望 显著领先于行业平均增速。 （4）光纤光缆子行业净利润 22Q4 和 23Q1 行业归母净利润分别同比增长 212%和减少 7%， 22Q4 大幅增长主要 21 年受到中天科技高端通信业务风险计提资产减值低基数影响； 23Q1 利润下滑主要是中天科技利润下滑，以及特发信息、鑫茂科技同比转亏所致。展望 未来，流量持续高增和 5G 建设有望拉动新一轮光纤需求增长，供求改善价格有望持续稳 中有升，具有自主光棒技术并具备一定产能规模的企业，有望充分享受新一轮增长周期， 同时海缆、特高压等新的增长曲线景气共振。 （5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 季度整体归母净利润分别同比增长 40.8%和下降 2.6%。 长期来看，各大厂商积极布局 AI，有望逐步拉动 800G 高端光模块需求增长；海外 5G/10GPON 电信需求的持续增长，我们预计未来光模块行业利润有望持续增长。

4.2.非电信领域：

（1）专网通信子行业 22Q4 和 23Q1 归属上市公司股东净利润同比提升 106.3%和下降 99.3%，近几个季度波动较大，其中 22Q4 同比大幅增长主要源于亚联发展的减亏以及海 能达和中威电子扭亏为盈，23Q1 主要行业季节周期性明显，一季度为投入期以及需求淡 季。展望未来我们认为，行业集群通信龙头海能达、企业网龙头星网锐捷份额提升以及 新业务市场拓展，收入有望稳定增长趋势，同时提升经营效率，规模效应显现，利润有 望迎来较快增长。中长期看，工业互联网、军工专网和 5G 行业专网应用有望给行业注入 新的增长动力。 （2）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 归母净利润同比下滑 152%、23Q1 归母净利润同比增长 58%，22Q4 下滑主要是由于光环新网、网宿科技、美利云单季度利润侧负增长。但 23Q1 同比趋势显著改善，润泽科技、数据港、科华数据、网宿科技单季度同比增速较快。 我们认为，围绕核心城市资源较多的龙头 IDC 公司中长期来看将显著领先行业平均水平。 IDC&CDN 作为互联网重要的基础设施，受益于 AI 变革下网络流量的高速增长、云业务 持续拓张、新型应用的涌现等因素，行业整体需求仍维持稳健增长。短期主要关注 IDC 行业所属公司机柜上架情况，中长期关注行业竞争格局变化。

（3）UC 统一通信行业，22Q4 归母净利润同比提升 43.4%、23Q1 归母净利润同比下降 12.7%。展望未来，混合办公或将成为新趋势，员工在不同场景下高效的沟通协作需求愈 发强烈，即无论员工在办公室、家中或差旅途中，均应能得到高效的沟通协作体验，这 加速了企业的数字化转型，亦有望进一步加速了该市场的发展。值得注意的是，未来随 着海外需求回暖以及 chatGPT 应用逐步推广和成熟后，有望给 UC 统一通信带来新机会。 （4）物联网产业链 22Q4 和 23Q1 归母净利润同比分别下降 8%和下降 33%。主要受到疫 情导致行业疲软而研发投入相对刚性以及人民币升值带来一定汇兑影响所致。其中 22Q4 有方科技、鸿泉物联、美格智能归母净利润同比下滑较大，23Q1 移远通信、有方科技、 汉威科技受下游需求波动较大影响。 我们认为，短期来看关注宏观环境复苏后整体需求的回暖，长期看万物互联的趋势不变， 挖掘物体间的流量带来物联网需求的持续快速增长，同时随着整体供应链影响缓解，费 用投入在需求回升后摊薄，我们预计物联网产业链公司归母净利润有望重回快速增长趋 势。

（5）北斗导航及军工通信子行业净利润 22Q4 和 23Q1 分别同比分别下降 78.4%和 47.1%。 中长期看随着军改完成，军工通信订单将逐步落地，同时，周边局势持续紧张，国防信 息化、武器系统化作为国防战略方向有望持续受到重视，另外军民融合、自主化程度提 升也都是板块业绩持续改善的驱动因素，预计该子领域有望长期持续增长。 （6）大数据板块 22Q4 和 23Q1 归母净利润同比分别减少 2032%和 14%。整体看，由于 宏观经济增长不确定加大以及疫情影响，大数据行业主要下游客户中，运营商、政府、 大型国企等客户结算有所推迟，导致单季度收入确认较少。长期看，云计算和大数据行 业应用蓬勃发展，政企、运营商等客户应用落地迅速推进，大数据业务占比有望进一步 提升，传统业务的拖累渐低，行业有望实现持续高速内生增长。 （7）广电设备子行业 22Q4 和 23Q1 归母净利润同比分别增长 3535%和下滑 40%。（21Q4 归母净利润为 500 万元）整体看，广电网络双向改造及三网融合进度较慢，需求增长疲 软，而行业竞争激烈，行业整体的盈利能力长期看仍将承压。我们判断，由于广电网络 改造缓慢推进以及新一代网络投入的不确定性，未来数个季度内盈利情况或将难以显著 改善，在这一环境下，积极并购转型寻求新发展的公司相对值得期待。 （8）有线网络子行业 22Q4 和 23Q1 归母净利润同比分别下滑 131%和 38%，主要源于期 间收入有所下滑。我们判断，未来行业景气度有望回暖带动有线网络板块收入端增长， 而企业费用控制得当或将带动盈利能力进一步增强。

4.3.电信运营领域：

电信运营板块 22Q4 和 23Q1 归母净利润分别同比下滑 6%和增长 10%。随着 5G 用户的持 续渗透以及千兆宽带持续升级，推动 C 端业务 ARPU 值稳步提升。运营商重点发力政企、 云、IDC 等数字经济底层支撑业务方向，新业务发展逐步进入收获期，政企业务收入增速 显著高于整体收入增速，对整体营收增速形成重要拉动。成本和费用端看，目前运营商 CAPEX 温和增长，成本中占比较高的折旧摊销相对平稳，叠加管理和营销效率的持续提 升，以及运营商用户规模增长后显著的规模效应，带动运营商整体盈利能力有望不断改善， 基本面持续向好。

5. ROE——同比持平，子行业表现不一

通信设备行业 23Q1 ROE 同比持平，23Q1 光纤光缆、光器件、无线设备、UC 统一通信、 军工等行业出现下降，主设备、网络优化、运营商、IDC 有所提升。

5.1. 电信设备领域：

（1）无线设备子行业 22Q4 和 23Q1 ROE 均同比增长 2.9 和下降 0.2 个百分点，板块个股 分化及波动较为明显。无线设备子板块业绩与 5G 建设情况关联较大，国内基站建设步伐 趋稳。且由于该板块产业链议价能力偏弱，行业价格压力不断加大，盈利能力存在不确 定性。我们认为，公司需要借助产品拓展及新业务布局来提升自身盈利能力。 （2）主设备 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比提升 0.2 和 0.2 个百分点，ROE 的变化主要 由于归母净利润的同比快速增长。ICT 设备商收入有望持续增长，毛利绝对额突破盈利平 衡点后，由于费用投入偏刚性，净利润进入加速释放阶段，预计未来数个季度 ICT 设备商 公司有望保持较高季度经营性利润同比增速，整体 ROE 有望逐步提升。 （3）网络优化子行业 22Q4 和 23Q1 的 ROE 同比变化+5.6%和+0.3%，行业整体 ROE 稳定 提升。我们认为网优行业增长有所放缓但增长稳健，同时龙头企业在持续开拓新的业务 方向，转型成功的龙头企业有望带动行业 ROE 的提升。

（4）光纤光缆子行业 22Q4 和 23Q1 行业整体 ROE 分别同比提升 3.4 和下降 0.3 个百分 点，22Q4 提升较大，主要是中天科技 21 年因为高端通信事件导致季度业绩亏损，而 22 年无此项影响。光纤光缆主要源于行业经历光纤光缆价格持续大幅下降之后，需求和价 格开始回升，同时，其他业务（海洋、电力等）带来整体业绩较快增长，盈利能力有明 显提升。预计随着光纤光缆行业进入新一轮景气周期，同时电力、海洋业务景气共振， 行业 ROE 水平有望稳中有升。 （5）光器件子行业 22Q4 和 23Q1 季度 ROE 分别同比增长 0.3 和下降 0.4 个百分点。22 年全球电信市场 5G 需求开始回暖、10GPON 建设持续拉动需求，数通市场受益云厂商资 本开支回暖以及 200G/400G 高端产品需求快速起量。我们预计，随着 23 年下半年 AI 对 IDC 基础设施建设需求加大，数通光模块行业 ROE 有望稳中有升。

5.2. 非电信设备领域：

（1）专网通信 22Q4 和 23Q1 的 ROE 同比提升 3.6%和持平。近几个季度持续提升，从行 业来说，盈利能力随着需求复苏在波动中提升，从个股来说，企业网星网锐捷在数据中 心等新兴业务带动下持续快速增长，并且业务结构在持续优化，同时成本控制能力增强， 盈利能力也在提升。长期看，行业龙头享受行业增长的同时还有份额持续提升带来的规 模效应将驱动盈利能力持续向上，预计未来 ROE 有望稳中向上。 （2）IDC 及 CDN 子行业 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别为-3.5%、+0.9%，其中 22Q4 有所下 滑主要受到部分公司经营受疫情影响所致，23Q1 整体行业 ROE 水平恢复增长。随着对于 AI 的不断布局投入，算力资源的不断布局，以及大型互联网企业对云业务的拓张，拉动 整体需求持续快速释放，自身上架率稳步提升，盈利水平有望维持稳定，随着后续规模 效应凸显，将为行业长期发展注入盈利弹性。综合来看，未来随着机柜上架率提升以及 主业持续快速增长，ROE 有持续改善空间，关注后续 IDC 上架率趋势。 （3）UC 统一通信行业 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比提升 0.4 和下降 1.6%，主要跟随 利润波动。中长期来看，海外需求持续恢复以及 chatGPT 应用的持续渗透，未来 UC 统一 通信行业有望迎来新一轮发展，企业发展也有望迎来一轮新的增长。

（4）物联网产业链 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比下滑 1.2 和提升 0.1 个百分点，整体 来看物联网行业 ROE 近几个季度除 22Q4 波动不大，22Q4 受到疫情影响较大。未来物联 网应用落地扩大，电动车联网高速发展，疫情对于城市物联网项目影响消退，行业需求 有望逐步上量，规模效应开始显现，公司盈利能力有望稳步提升。 （5）北斗导航及军工通信 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比减少 2.1 和 0.4 个百分点，合 众思壮、海兰信、华力创通和铖昌科技等企业 ROE 波动较大。长期看，军改影响结束， 十四五规划启动，国防信息化、武器系统化及军民融合等大方向不变，行业营收和净利 润重回快速增长通道。我们判断未来行业 ROE 水平将持续提升。 （6）大数据子行业 22Q4 和 23Q1 的 ROE 同比分别下降 4.8 和提升 0.0 个百分点，主要 行业中部分公司短期经营业绩波动较大，剔除来看，云计算/大数据业务研发门槛较高， 市场竞争格局相对良好，行业整体 ROE 有望保持基本稳定。随着云计算大数据成熟变现 模式逐步落地，短期商誉减值等影响逐步消除，行业仍有望维持较强盈利能力。 （7）广电设备 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比提升 1.0 和下滑 0.9 个百分点。我们认为， 行业需求增长疲软，而竞争激烈，行业整体的盈利能力仍将承压，此前 ROE 复苏数个季 度后，未来 ROE 或仍将持续承压。 （8）有线网络 22Q4 和 23Q1 ROE 分别同比下滑 2.9 和 1.5pct，主要源于期间收入、归 母净利润有所下滑。我们认为，未来行业景气度有望回暖，整体盈利能力有望企稳回升。

5.3. 电信运营领域：

电信运营板块 22Q4 和 23Q1 的 ROE 分别同比下降 0.2 和提升 0.1 个百分点。季度 ROE 或 有波动，但全年来看，运营商当前处于 C 端 ARPU 值持续提升、2B/2G 新业务快速发展 的基本面全面向好阶段，CAPEX 投入带来的折旧摊销有望持续摊薄，整体盈利能力有望 稳步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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